Для этого необходимо построить модель оценки стоимости компании. В статье мы рассмотрим общий принцип построения такой модели с помощью метода дисконтирования денежных потоков, а также приведем пример ее применения. Стоимость компании как основной критерий эффективности бизнеса Показателем, характеризующим эффективность бизнеса, традиционно считается прибыль. Однако согласно современным подходам к оценке бизнеса в качестве основного критерия его эффективности следует рассматривать стоимость компании.

Свободный денежный поток (Free Cash Flow). Что это такое и как его считать

Для этого необходимо построить модель оценки стоимости компании. В статье мы рассмотрим общий принцип построения такой модели с помощью метода дисконтирования денежных потоков, а также приведем пример ее применения.

Стоимость компании как основной критерий эффективности бизнеса Показателем, характеризующим эффективность бизнеса, традиционно считается прибыль. Однако согласно современным подходам к оценке бизнеса в качестве основного критерия его эффективности следует рассматривать стоимость компании.

Кроме того, прибыль является показателем, который определяется по итогам конкретных периодов месяц, квартал, год , а значит, не учитывает эффекта от управленческих решений, который ожидается в долгосрочной перспективе.

Этот показатель не учитывает стратегических решений, результат которых будет виден только через 3—5 лет, но именно такие решения в конечном счете определяют успешность компании и увеличение ее стоимости для владельцев. Тем не менее оценка работы менеджеров производится ежегодно, поэтому у них появляется соблазн принимать решения, которые положительно повлияют в основном на текущие результаты компании, зачастую в ущерб долгосрочному развитию бизнеса.

Еще одной причиной, по которой нужно оценивать именно стоимость компании, является необходимость эффективного управления стоимостью капитала.

С точки зрения бухгалтера, увеличение заемных средств повышает сумму процентных платежей и соответственно может снизить прибыль. Однако с точки зрения собственников, привлечение заемных средств — более дешевый источник финансирования бизнеса, чем акционерный капитал, и должен максимально использоваться компанией. Увеличение стоимости бизнеса — это то, к чему стремятся акционеры, поэтому неудивительно, что в странах с развитыми финансовыми рынками менеджеров часто мотивируют принимать такие решения, которые увеличат стоимость компании, а не только текущую прибыль.

Сегодня существует несколько методов для оценки стоимости компании. В данной статье оценка стоимости компании будет показана на примере, в котором используется широко распространенный метод дисконтированных денежных потоков. Он дает наиболее точный результат и позволяет оценить истинную платежеспособность компаний с учетом рыночной стоимости основных фондов, бренда и т.

Что касается затратного метода или метода компании-аналога, то их применение для оценки российских компаний оправданно лишь в редких случаях, поскольку фондовый рынок ненасыщен, а истинный размер сделок по продаже и покупке бизнеса является закрытой информацией или же не отражает реальную величину сделки.

Методы оценки стоимости компании Метод дисконтированных денежных потоков основан на определении стоимости компании как суммы чистых денежных потоков, которые способна сгенерировать компания, приведенных к настоящему моменту с учетом инфляции и риска.

Одной из разновидностей этого метода является метод капитализации доходов. Метод капитализации доходов основан на оценке стоимости компании как отношения чистого денежного потока к коэффициенту капитализации норма прибыли, умноженная на капитал.

Этот метод подходит только стабильным компаниям, не имеющим резких притоков или оттоков капитала. Метод реальных опционов основан на применении модели финансовых опционов Блэка-Шоулза к оценке инвестиционных проектов на рынках товаров и услуг.

Согласно этому методу возможность компании гибко реагировать на изменения внешней среды тоже имеет определенную цену: при прочих равных условиях компания, имеющая такую возможность, стоит дороже например, в силу долгосрочных контрактных обязательств или регулирования цен на рынке.

Метод реальных опционов популярен у аналитиков и исследователей, но пока лишь немногие компании используют его на практике. Метод компании-аналога основан на оценке стоимости компании исходя из сделок купли-продажи с акциями или имуществом аналогичных фирм. Затратный метод основан на оценке стоимости компании как сумме затрат на создание аналогичной компании. Построение модели оценки стоимости компании С точки зрения метода дисконтированных денежных потоков стоимость компании — это сумма ее денежных потоков, дисконтированных с учетом риска и затрат на капитал.

Рассчитывается эта стоимость по следующей формуле: где n — период, за который существуют прогнозные значения денежных потоков; r — ставка дисконтирования с учетом риска и стоимости капитала 1 ; FCFt — чистый денежный поток, доступный компании в периоде t. Если считать ставку дисконтирования заданной величиной, то оценка стоимости компании сводится к определению прогнозных значений денежного потока.

Следовательно, на размер денежного потока компании влияют уровень прибыли продажи за вычетом себестоимости и операционных расходов , налогообложения, чистых капиталовложений инвестиции за вычетом амортизации , а также изменение величины оборотного капитала.

Они в свою очередь могут изменяться под влиянием более мелких факторов, таких как величина дебиторской задолженности или оборачиваемость активов. Таким образом, видоизменяя и детализируя формулу денежного потока, можно определить полный перечень параметров факторов стоимости , влияющих на стоимость компании.

Установив количественные и логические взаимосвязи между ними, мы и получим модель оценки стоимости компании. Определение факторов стоимости Чтобы выявить факторы стоимости, обычно анализируется финансовая отчетность отчет о прибылях и убытках, баланс, отчет о движении денежных средств , а также другие документы внутрифирменной отчетности. Параметрами модели становятся практически все детализированные статьи.

Если же статья меньше установленной нормы, решение о ее учете принимается отдельно. Каждый фактор стоимости в свою очередь может зависеть от других показателей, в том числе и нефинансовых. На рентабельность продаж напрямую влияет себестоимость продукции, которая определяется путем детального анализа составляющих затрат.

Эти показатели могут меняться в зависимости от отрасли, стратегии и бизнес-модели компании. Например, показатель объема продаж молока в оптово-розничной компании будет состоять из объемов оптовых и розничных продаж. Аналогичный показатель в сервисной компании может зависеть от среднего размера заказа и количества заказов. Личный опыт Евгений Дубинин Нефинансовые параметры используются, например, при вычислении расходов на транспортировку и хранение продукции. При расчете таких расходов мы выделяем следующие составляющие: количество упаковок сока в палете перевозочная тара.

При выборе уровня детализации модели следует проанализировать, насколько повысится точность прогноза и как это повлияет на результирующий показатель денежного потока. Установление взаимосвязей между факторами После того как параметры определены, нужно описать математические и логические взаимосвязи между ними, а также определить, как эти параметры влияют непосредственно на величину денежного потока.

Иными словами, если в качестве одного из параметров мы выбрали средний размер заказа, то теперь нужно установить, как он влияет на выручку рентабельность и, следовательно, на величину денежного потока. Как правило, для выявления таких зависимостей анализируют прошедшие периоды работы компании, по которым есть соответствующие данные.

При этом часто используется метод моделирования по проценту к реализации. Основная идея этого метода заключается в том, что текущие активы и пассивы изменяются пропорционально продажам, причем такая взаимозависимость носит устойчивый характер. Для показателей, которые изменяются иным образом, возможно, придется строить отдельный прогноз. Например, административные расходы обычно моделируются пропорционально численности административного персонала, а не выручке. Личный опыт Евгений Дубинин Способ моделирования статей расходов зависит от конкретной ситуации.

Например, стоимость невозвратной погрузочной тары прямо пропорциональна продажам. Если действовать таким образом, то в прогнозе будет допущена ошибка.

Построение прогнозного денежного потока и расчет стоимости Итак, мы определили факторы стоимости, которые влияют на размер денежного потока, и зависимости между ними. Теперь необходимо рассчитать будущие значения этих факторов и, основываясь на них, определить прогнозные значения денежного потока.

Значения факторов стоимости определяют исходя из планируемых темпов роста или падения продаж, прогноза производства, ассортиментной политики и т.

Если же такие данные спрогнозировать сложно, то предполагают, что компания будет работать так же, как и во все предыдущие периоды, по которым есть статистика. Обычно бывает достаточно, если деятельность компании описана на 3—5 лет вперед, но возможны также и более длительные периоды планирования. Поэтому стоимость новой компании или бренда определяется как затраты нашей компании на приобретение плюс расходы на внедрение наших процессов если речь идет о компании и будущие денежные потоки, которые новые фирмы смогут формировать, работая в нашей структуре.

Исходя из результата расчетов мы и принимаем решение о покупке. На основе предположений об изменении входящих параметров модели строятся прогнозные статьи отчета о прибылях и убытках, баланса и отчета о движении денежных средств. Необходимо обратить внимание на правильность составления прогнозной отчетности. Так если согласно расчетам в какой-то период возникает дефицит денежных средств, нужно определить потребность компании во внешнем финансировании и внести соответствующее изменение в модель: предусмотреть пополнение оборотного капитала, например за счет привлечения дополнительных краткосрочных кредитов.

Наиболее часто встречающиеся сложности при построении факторной модели стоимости компании описаны в табл. Дополнительную проверку можно сделать, рассчитав стандартные финансовые коэффициенты по прогнозной отчетности.

В модели не должно наблюдаться резких изменений коэффициентов между историческим и прогнозным периодами, если только в прогнозе для этого не предусмотрено специальное обоснование. Личный опыт Александр Петров Основная сложность при моделировании оценки стоимости компании — составить верный прогноз операционной деятельности.

Для этого нужно знать не только объем рынка, но и другие показатели. Поэтому погрешность расчета, тем более на пять лет, всегда довольно высока. Чтобы снизить риск неверного прогноза, мы составляем различные сценарии развития с учетом действий конкурентов. Например, купив бренд, мы решаем, что при рекламной поддержке в объеме 1,5 млн долл.

США через год он выйдет на самоокупаемость и обеспечит нам в будущем необходимый уровень прибыли. При этом предполагается, что наши конкуренты потратят на поддержку брендов в этом же сегменте 10 млн долл. Но нельзя также исключать, что они изменят свои планы и потратят, скажем, 30 млн долл. Поэтому в сценарии мы включаем все наиболее вероятные варианты и составляем план действий по каждому из них.

После того как получены и скорректированы прогнозные значения денежных потоков, можно приступать к оценке стоимости компании. При использовании доходного метода это предполагает: расчет ставки дисконтирования; расчет постпрогнозной стоимости. Однако в России долгосрочное планирование усложняется высокими рисками, в результате чего ставка дисконтирования в долгосрочном периоде резко возрастает, поэтому постпрогнозными денежными потоками часто пренебрегают.

После того как модель оценки стоимости компании уже получена, ее можно использовать, чтобы оценить то или иное решение или проект с точки зрения его влияния на стоимость компании. Для этого достаточно внести соответствующие корректировки в параметры и пересчитать стоимость. Решения, которые повысят начальную оценку стоимости компании, являются положительными и должны быть приняты; решения, которые уменьшают стоимость компании, являются негативными и должны быть отвергнуты.

Рассмотрим процесс описания модели и принятия решений с ее помощью на примере. Розничными продажами компания не занимается, реализуя свою продукцию крупным оптовым фирмам, которые затем продают тостеры населению и корпоративным клиентам.

Рынок тостеров продолжает динамично развиваться. Предполагая, что из-за увеличения конкуренции рентабельность производства будет снижаться, компания стремится сохранить свою долю на рынке и за счет эффекта масштаба иметь более низкие издержки, чем у конкурентов.

Оценим стоимость компании.

Точно такой же результат будет получен с использованием формул 1 и 3 : Имея под рукой финансовые таблицы, инвестор мог бы выполнить этот же расчет следующим образом: для купонного дохода величину дисконтного множителя следует найти в таблице дисконтирования аннуитетов. Для номинала облигации дисконтный множитель следует искать в другой таблице — определения текущей величины единичных сумм.

Базовая модель оценки финансового актива

Первая группа принципов основана на представлениях пользователя собственника. Ключевым критерием стоимости любого объекта собственности является его полезность. Бизнес обладает стоимостью, если может быть полезен реальному или потенциальному собственнику. Полезность для каждого потребителя индивидуальна, но качественно и количественно определена во времени и стоимости. Однако как общую полезность объекта для собственника в рыночной экономике можно выделить его способность приносить доход. Полезность бизнеса - это его способность приносить доход в конкретном месте и в течение данного периода.

Оценка финансовых активов контрольная 2010 по финансам , Экзамены из Финансы

Оно должно быть равным увеличению уменьшению остатка денежных средств между двумя отчетными периодами. Определение ставки дисконта. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников акционеров , и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться таким образом, чтобы учесть три фактора.

Базовые модели оценки финансовых активов

Где: Р биз. Использование модели Эдварда — Белла — Освальда ЕВО при оценке бизнеса доходным подходом Модель оценки бизнеса, известная под названием модель ЕВО Edwards — Bell — Ohlson сочетает в себе элементы доходного подхода и метода чистых активов при оценке стоимости предприятия. Данная модель известна давно, однако в последнее время она приобрела широкую известность благодаря статьям Джеймса Ольсона James A. Ohlson — гг. В своих работах Ольсон ссылался на статью Эдвардса и Белла г. Модель Ольсона представляется довольно актуальной и вполне применимой именно на современном этапе в России. Это обусловлено тем, что предприятия не всегда эффективно используют свои активы, что вызвано несовершенством налогового законодательства, низким уровнем рыночной культуры, дефицитом квалифицированного менеджмента, слабой защитой интересов предпринимательства со стороны государства и т. Норма же определяется как ожидаемая стоимость обслуживания акционерного капитала чистых активов : , где x t — прибыль за период t. Поток остаточных доходов равен разности между ожидаемым потоком чистой прибыли и рядом, представляющим ее нормальные ожидаемые значения. Учитывая ту особенность модели ЕВО, что она основывается на двух подходах к оценке, ее использование в оценке бизнеса помогает решить ряд проблем, с которыми сегодня сталкиваются российские оценщики на практике.

К вопросу о справедливой стоимости акции

Луганск, Украина Изучение инструментов, используемых на фондовых рынках различных стран, показало, что одной из проблем фондовых рынков является проблема определения достоверного значения величины справедливой цены на акции. Прежде чем предложить пользователям определенный инструмент, предварительно необходимо разобраться с понятийным аппаратом. На сегодняшний день существует несколько понятий, которые объединены одним и тем же определением.

ТЕМА 2. БАЗОВАЯ МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ

Учитывает возможность неравномерного изменения доходов в будущем. Наиболее соответствует концепции действующего предприятия. Использует экономическую, а не бухгалтерскую концепцию. Позволяет учесть в ставке дисконтирования различные риски как макро-, так и микро- , не прибегая к многочисленным корректировкам. Наиболее теоретически обоснованный метод Сложности с расчетом ставки дисконтирования. Трудоемкий в прогнозировании будущих денежных потоков.

Гончаров А; Базовая модель оценки стоимости акции имеет; Модель с самого простого варианта – Модель вечного роста – Gordon Growth Model. ,где n – число страйков), сколько предсказать его будущее поведение. Базовая модель оценки стоимости акции имеет сколько вариантов применения.

Разница в 33 млн долларов объясняется тем, что формула Hаmаdа выведена на основании предположения о том, что процентный налоговый щит дисконтируется по стоимости долговых обязательств, хотя на деле все данные примера говорят, что мы находимся в том мире, где значения налоговых щитов следует дисконтировать по стоимости акционерного капитала. Тем не менее WACC не всегда способна адекватно описать реальную жизненную ситуацию, в которой необходимо вычислить стоимость компании. Ни одно из предположений, лежащих в основе представленных нами трех наборов формул расчета WACC стандартный метод, ММ и МЭ , нельзя назвать реалистичным во всех отношениях, поэтому на практике их условия не всегда выполняются в полном объеме. Крайне редко уровень долговых обязательств компании остается неизменным или поддерживается в пределах некоторого целевого соотношения заемных и собственных средств. Например, долговое финансирование может быть тесно связано с управлением рабочим капиталом, так что его изменения зависят, скорее, от уровня активности компании и не являются жестко фиксированным показателем, составляющим лишь часть структуры ее капитала. Точно так же и процентные платежи и связанный с ними налоговый щит не могут быть постоянными или даже элементарно прогнозируемыми. Например, международные группы могут пользоваться сложными комбинациями межгрупповых кредитов в целях управления географией процентных отчислений по долговому финансированию, чтобы добиться тех ставок налога, при которых процентные отчисления обеспечивают наиболее выгодный налоговый щит, при этом предприятия, расположенные в данном регионе, должны быть достаточно кредитоспособными, чтобы покрыть взятые компанией обязательства. Такой процесс может усложнить или сделать абсолютно невозможным определение ставки налога, при которой снижается стоимость финансирования, и хронологию такого снижения. Поэтому, анализируя ситуацию с долговым финансированием на практике, можно получить невероятно запутанную картину, так что упрощенные предположения о хронологии процентных отчислений, валюте долговых обязательств, действующей ставке налога и распределении налоговых льгот во времени могут оказаться чрезвычайно далекими от правды.

Таким образом, подставляя в эту формулу значения предполагаемых поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого финансового актива. Именно такой подход чаще всего и используется потенциальными инвесторами. Необходимо особо обратить внимание на то, что в алгоритмах оценки, базирующихся на этой и подобных формулах, негласно подразумевается капитализация получаемых доходов проценты, дивиденды с доходностью, равной ставке дисконтирования из формулы оценки. Например, в случае с облигацией ее оценка, полученная с помощью формулы 1 , будет верна только в том случае, если регулярно получаемые проценты не используются для потребления, а немедленно инвестируются в те же самые облигации или в ценные бумаги с той же доходностью и степенью риска. В том случае, если возможность такого инвестирования отсутствует или не планируется, применение формулы 1 является ошибкой.

Построение модели оценки стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков и пример её применения. внешней среды тоже имеет определенную цену: при прочих равных условиях компания, . Поэтому в сценарии мы включаем все наиболее вероятные варианты и составляем план.

К ценным бумагам не относятся документы, подтверждающие получение банковского кредита, внесение сумм в депозиты банков за исключением депозитных сертификатов банков , долговые расписки, страховые полисы, лотерейные билеты. Ценные бумаги выпускаются как в индивидуальном порядке векселя , так и сериями акции, облигации и др. При выпуске ценных бумаг сериями они относятся к категории эмиссионных ценных бумаг, в связи с чем этот выпуск контролируется государством, конкретно Министерством Финансов РФ.

В двух последних способах расчета легко отыскать слабые места. Скажем, балансовая стоимость, как правило, является плохим мерилом подлинной стоимости активов. Она может оказаться гораздо ниже фактической стоимости активов в периоды высокой инфляции и часто совершенно не отражает стоимость нематериальных активов, таких, например, как патент на дизайн. Старайтесь его использовать. Дальнейшая Ниже изложен еще один подход к оценке стоимости бизнеса. Вы можете подойти к оперативному менеджеру, наиболее компетентному в производстве контакторов, и спросить: Рано или поздно вы и ваши конкуренты сравняетесь по возможностям осуществления новых крупных инвестиций. Но что, если приведенная стоимость перспектив роста равна нулю?